Enséñame papi

Tengo muy pocas ideas originales en lo que respecta a las condiciones macroeconómicas mundiales. Me baso en los escritos de mis antepasados macro y traduzco sus ideas en lo que espero sea un formato más digerible y entretenido para mi audiencia. Uno de mis padres es Felix Zulauf . Sus boletines no se publican en un horario establecido: cuando las condiciones del mercado justifican un artículo, él escribe uno. Dado que la suscripción a sus escritos no es barata, agradezco que opte por la calidad frente a la cantidad.

Daddy Felix defiende habitualmente su creencia de que la cantidad de dinero (USD) es más importante que el precio del dinero (tasas de interés en USD). Si bien entiendo en un nivel superficial por qué eso tiene sentido, nunca hizo clic para mí hasta su boletín más reciente.

Recientemente, la Fed ha esterilizado su tapering en las últimas semanas, lo que sumado a la gran inyección de liquidez del Tesoro al sistema crediticio ha impulsado el rally de los activos de riesgo. No sabemos qué consideraciones están impulsando la reciente acción de la Reserva Federal, pero si continúa, suavizaría hasta cierto punto nuestra expectativa de un endurecimiento monetario duro en los EE. UU. En este momento, no estamos cambiando nuestra opinión, sin embargo, continuaremos monitoreando de cerca la situación.

Se supone que la Fed reducirá el tamaño de su hoja de balance para endurecer las condiciones de liquidez del USD, pero Daddy Felix dijo que el endurecimiento se está compensando con otras medidas. Realmente no entendí lo que quería decir, así que le envié un correo electrónico a papá. Papá no me defraudó y me enseñó un poco. Siempre es bueno aprender algo nuevo de uno de los grandes y lograr un mayor nivel de comprensión.

Después de mi conversación por correo electrónico con papá, un amigo mío me envió un mensaje desafiando parte de mi tesis macro con respecto al pivote de la Fed. Creó su propio índice de liquidez para monitorear este fenómeno, y en parte me inspiró a hacer lo mismo.

Las condiciones de liquidez en USD se componen de tres partes:

1. El tamaño del balance de la Fed . La Fed acredita las cuentas de la Fed de los bancos miembros con dinero y, a cambio, los bancos venden los bonos del Tesoro de los EE. UU. y/o los valores respaldados por hipotecas de los EE. UU. Así es como la Fed “imprime” dinero para impulsar el sistema financiero.

2. El tamaño de los saldos de Reverse Repo (RRP) mantenidos en la Reserva Federal de Nueva York . La Reserva Federal de Nueva York permite a las contrapartes elegibles depositar USD y obtener una tasa de rendimiento. Los fondos depositados se convierten en dinero muerto una vez que ingresan a la cuenta de la Reserva Federal. Es dinero muerto porque la Reserva Federal no usa los fondos depositados para hacer préstamos comerciales. Si lo hiciera, aumentaría la oferta de dinero crediticio en el sistema financiero. En efecto, el multiplicador de dinero para los saldos RRP en la Reserva Federal de Nueva York es 0x, frente a un múltiplo distinto de cero cuando se deposita con cualquier otro intermediario financiero. (Antes de la pandemia, el requisito del índice de reserva oscilaba entre el 3 % y el 10 %, lo que resultó en un multiplicador de dinero de 33x a 10x para los bancos comerciales de EE. de los depósitos que reciben sin obligación de mantener ninguno de esos depósitos como red de seguridad). Los fondos del mercado monetario (MMF, por sus siglas en inglés) son fondos en los que minoristas e instituciones colocan efectivo para obtener un rendimiento a corto plazo. En mi cuenta de corretaje, cualquier efectivo adicional que tengo se deposita en un MMF y puedo recuperar mi efectivo dentro de un día hábil. Los FMM pueden depositar fondos en el RRP y una variedad de otros instrumentos crediticios a corto plazo de bajo riesgo (por ejemplo, bonos del Tesoro de EE. UU., papel comercial corporativo de EE. UU. con calificación AAA). Dejar dinero con la Reserva Federal es la opción menos riesgosa y paga casi lo mismo que las otras dos opciones, que sí conllevan cierto riesgo. Por lo tanto, los FMM prefieren depositar dinero en la Reserva Federal, si pueden, en lugar de en la economía financiera apalancada.

3. Los saldos de la Cuenta General del Tesoro de EE. UU. (TGA) con la Reserva Federal de Nueva York . Esta es la cuenta corriente del Tesoro de los Estados Unidos. Cuando disminuye, significa que el Tesoro de los EE. UU. está inyectando dinero en la economía directamente y creando actividad. Cuando aumenta, significa que el Tesoro de EE. UU. está ahorrando dinero y no estimulando la actividad económica. La TGA también aumenta cuando el Tesoro vende bonos. Esta acción quita liquidez al mercado ya que los compradores deben pagar sus bonos con dólares.

En resumen, en términos muy básicos, la liquidez en USD aumenta y disminuye en las siguientes circunstancias:

Liquidez USD - Número Subir:

Balance de la Reserva Federal - Aumenta Saldos RRP - Disminuye TGA - Disminuye

Liquidez en USD - Bajada de número:

Balance de la Reserva Federal - Disminuye Saldos RRP - Aumenta TGA - Aumenta

Sin embargo, estos tres factores subyacentes no siempre apuntan en la misma dirección; por ejemplo, a veces el balance de la Fed está creciendo mientras que la TGA también. Por lo tanto, el hecho de que la liquidez en USD aumente o disminuya depende de la interacción de estos tres factores, su dirección y el grado o la tasa a la que ocurren.

Si bien la Fed inició el ajuste cuantitativo (QT) en junio de este año, lo que significa que decidió permitir que su balance se redujera con el objetivo de defenderse de la inflación, la disminución en el tamaño de su balance recientemente se vio compensada por disminuciones en RRP. saldos y la TGA. En general, esto ha provocado que la liquidez en USD aumente, en lugar de disminuir.

El tamaño máximo de la instalación RRP, la tasa de retorno ofrecida y las entidades autorizadas para usarla quedan a la entera discreción de la Reserva Federal. Por lo tanto, la Fed puede influir en el impacto que tiene este grifo de liquidez en el mercado en general. Por ejemplo, la Fed podría cerrar la instalación por completo, obligando a los FMM y otros a colocar su efectivo en otra parte y liberando $ 2 billones de dinero base en el sistema en el proceso. Este dinero base, dependiendo de a quién se le dé, puede aprovecharse aún más para impulsar agresivamente la actividad económico-financiera. Recientemente, el RRP ha disminuido y no tengo (ni he leído) una teoría convincente de por qué los saldos disminuyeron, pero para los fines de este artículo, todo lo que debemos entender es que ha estado disminuyendo.

Faltan solo unos meses para las elecciones y, en general, se acepta que muchas personas votan con sus billeteras. Para ayudar a impulsar la percepción de la economía de EE. UU. entre los votantes de billetera desde ahora hasta noviembre, Yellen y el Tesoro de EE. UU. podrían optar por crear condiciones monetarias más flexibles directamente, canalizando una gran parte de los $ 500 mil millones restantes en la TGA hacia la economía y, al extensión, stonks de bombeo. Durante el verano, el saldo de TGA se redujo. Similar a la reciente disminución en el RRP, no tengo una teoría creíble de por qué, pero nuevamente, todo lo que necesitamos saber es que se redujo.

Entonces, el saldo de RRP ha disminuido recientemente, al igual que la TGA, lo que plantea la pregunta: ¿la Fed de Nueva York y el Tesoro están utilizando activamente las palancas de RRP y TGA para trabajar en contra de la actual política declarada de la Fed de combatir la inflación mediante la reducción de la cantidad de dinero? Y si es así, ¿tienen la intención de seguir haciéndolo? No tengo una respuesta a estas preguntas, pero siempre hay una fuerte voluntad política entre el partido de gobierno para generar condiciones económicas favorables a corto plazo antes de una elección para que los miembros del partido puedan conservar sus puestos de trabajo. Son humanos, después de todo.

Cuando todo esto finalmente hizo clic en mi cabeza, saqué mi práctico Bloomie y creé un gráfico personalizado que representa lo que he llamado el índice de condición de liquidez de USD.

Índice de condiciones de liquidez en USD = [El balance de la Fed] - [Cantidad total de las ofertas de repos inversas aceptadas por la Fed de Nueva York] - [Saldo de la cuenta general del Tesoro de EE. UU. en la Fed de Nueva York]

Índice de condiciones de liquidez de Bitcoin vs. USD

En esta fase actual de los mercados de capitales de criptomonedas, Bitcoin representa un indicador coincidente (y, a veces, líder) de gran potencia de las condiciones de liquidez global del USD.

Condiciones de liquidez de Bitcoin (amarillo) frente a USD (blanco)

Para establecer la veracidad de esta relación, veamos los máximos y mínimos de liquidez local desde 2021 hasta el presente.

Cada fecha corresponde a un máximo o mínimo local, y el momento es asombroso. Bitcoin se excede constantemente al alza y se queda corto a la baja. Es un poco desafortunado que actualmente, Bitcoin sea solo una medida de gran potencia de la liquidez del USD, pero en un nivel fundamental, no es sorprendente.

Bitcoin es dinero digital y representa un sistema e ideología diferentes con respecto a cómo la sociedad puede organizar mejor sus asuntos monetarios. El USD es la moneda de reserva global y viene instalado con el sistema financiero occidental liderado por Estados Unidos. Si el sistema USD genera excesos, Bitcoin está ahí para absorberlos. Bitcoin es una alarma de humo en tiempo real vinculada al despilfarro del sistema financiero basado en USD.

Precio frente a cantidad

¿Qué es más importante para los activos de riesgo: el precio de USD (la tasa de fondos federales) o la cantidad de USD (condiciones de liquidez de USD)?

Límite superior de fondos federales (amarillo) frente a condiciones de liquidez en USD (blanco)

La Fed comenzó a subir “agresivamente” su tasa de política en marzo de este año. Sin embargo, al rebotar en un piso local reciente, las condiciones de liquidez del USD han comenzado a mejorar. Los activos de riesgo como Bitcoin y stonks han respondido positivamente al aumento de la liquidez en USD, a pesar de que el precio del dinero ha aumentado.

Entonces, actualmente, parecería que el rendimiento de los activos financieros depende más de la cantidad de dinero que del precio.

(En una nota relacionada, no tengo idea de cómo la cantidad y el precio del dinero que corren en direcciones opuestas impactan la toma de decisiones de los negocios reales, y afirmo que los mandarines que dirigen las instituciones financieras globales tampoco tienen idea).

Factor de control de Bitcoin

La mayoría de las criptomonedas no pueden superar al mercado en términos de USD de forma absoluta cuando Bitcoin está siendo golpeado. Sin embargo, mi confianza en el desempeño positivo a corto plazo del precio de Ether se debe completamente al impacto esperado de la fusión inminente. Expliqué esto en detalle en mis últimos dos ensayos, " ETH-flexive " y " Max Bidding ".

En el último ensayo, argumenté el caso de por qué en el corto plazo podríamos ver a la Fed alejarse de la lucha contra la inflación y enfocarse en aliviar las condiciones financieras (TL; DR, para detener el declive continuo de la economía estadounidense financiarizada) . Sin embargo, si miramos hacia atrás en el gráfico del índice de condiciones de liquidez de USD, el índice de condiciones de liquidez disminuyó recientemente desde un máximo local (lo que significa que las condiciones de liquidez se endurecieron) y, como resultado, las criptomonedas fueron decapitadas. Puedo formar todas las teorías sofisticadas que quiera sobre por qué un pivote de la Fed está sobre nosotros, pero si el índice de condiciones de liquidez del USD continúa bajando, simplemente me equivocaré. Pero, ahora que tengo una comprensión fundamental más completa de cómo los diferentes aspectos de este índice contribuyen a una mayor o menor liquidez del USD, puedo formarme una visión más matizada de cómo la Fed podría empezar a montar dos caballos de un solo trasero.

Abordemos la situación como un político que se preocupa más por la contabilidad y la percepción pública que por la realidad económica. Necesito que la Reserva Federal parezca estar luchando contra el flagelo de la inflación que está dejando en la miseria a mis electores, pero también necesito que el mercado de valores bombee, para que mis donantes ricos estén contentos. ¿Qué hacer?

Si la cantidad de dinero tiene un efecto mayor que su precio en los mercados financieros, entonces la Fed puede aumentar las tasas de interés todo lo que quiera sin dañar el mercado, siempre que el índice de condiciones de liquidez del USD también aumente. El acto de aumentar las tasas de política haría parecer que la Fed está luchando contra la inflación, y la Fed puede incluso permitir que su balance caiga para ayudar a mantener las apariencias. Pero en su bolsillo trasero, todavía tiene la capacidad de influir en los saldos de RRP, y también puede pedirle al Tesoro que gaste más dinero para generar actividad económica, lo que provoca un aumento neto en el dinero y refuerza el rendimiento de las acciones. Obviamente, estas dos palancas potenciales tienen capacidades finitas (ni los saldos de RRP ni el TGA pueden caer por debajo de cero), pero aún pueden usarse para compensar QT de manera efectiva a corto plazo.

Dicho todo esto, todavía estoy preocupado por las condiciones macrofinancieras que conducen a la fusión e inmediatamente después de ella, la cual, si está programada (más o menos), tendrá lugar dos meses antes de las elecciones intermedias de noviembre en EE. UU. Sigo creyendo que existe una gran posibilidad de que incluso si la Fed no señala un pivote formal, la Fed de Nueva York y el Tesoro pueden diseñar una liberación de liquidez en USD de cara a las elecciones (a través de los saldos RRP y la TGA) que actuará en el fondo como un refuerzo para los activos de riesgo, pero, para citar a Billions, debo admitir que no estoy "no inseguro".

A menos que la Reserva Federal o el Tesoro salgan y nos digan definitivamente que habrá cambios en la instalación RRP o el ritmo al que se agotará el TGA, solo nos queda monitorear los cambios semanales en las tres variables del Índice de Liquidez y hacer suposiciones imperfectas sobre sus trayectorias a corto plazo.

(Los lectores no necesitan un Bloomberg ni ningún otro programa de software de gráficos pagado para construir este índice. El gobierno publica todos estos componentes una o varias veces por semana. Si desea saber por qué un cambio dramático en la acción del precio criptográfico ocurre fuera de algunos desarrollos tecnológicos importantes, este es un índice clave para observar).

Algunos argumentarán que estoy moviendo los postes de la portería para justificar mi posicionamiento en el mercado, y eso es completamente justo. Sin embargo, como dije antes, creo que la fusión impulsará un movimiento de precios positivo para ETH independientemente de las condiciones de liquidez del USD. Sigo creyendo que el impacto positivo en el precio de una severa reducción en las emisiones de ETH y la reflexividad positiva entre el precio/la actividad de la red/el uso de la red superaría cualquier situación en la que las condiciones de liquidez del USD se estén ajustando; es solo que el movimiento del precio podría ser más débil que Pronosticé o esperé.